11月5日，浦江金融论坛2016秋季峰会在台州举行，峰会围绕“供给侧改革背景下资本市场服务实体经济”展开讨论。本次会议由浦江金融论坛理事会、中国人民大学重阳金融研究院、中国金融信息中心主办，台州市人民政府金融工作办公室、中证资产管理有限公司支持，浙江新台州律师事务所、浙江中非国际经贸港服务有限公司承办，台州银行股份有限公司、华和重工有限公司、浙江爱力浦科技股份有限公司协办。

浦江金融论坛是一个高起点、高平台的学术活动，论坛汇聚了银行、证券、保险、基金、信托业等金融界的权威人士，共同讨论当季的宏观经济和金融资本市场的重大课题。每季论坛都和当时的宏观经济形势、金融市场形势密切相连。

图一：会场坐落于台州市中央商务区

台州市委副书记、市长张兵出席会议并致辞；中国人民大学重阳金融学院首席经济学家何帆，上海黄金交易所理事长焦瑾璞，重阳投资总裁王庆，浙江省国贸集团董事、党委副书记楼国庆，上海证大投资管理有限公司董事长朱南松，江苏银行杭州分行副行长耿正义，浙江新台州律师事务所主任项先权，中山证券首席经济学家李国旺参加会议并发表演讲；会议由中证中小投资者服务中心副总经理徐明主持；上海证券交易所上市公司监管二部总监助理吴明晖和长江证券股份有限公司副总经理王初分别做了专题报告；报告会由中证资产管理有限公司董事总经理杨柏国主持。

图二：台州市委副书记、市长张兵发表重要讲话

台州市委副书记、市长张兵介绍了台州政府促进小微企业金融服务改革创新的经验体会: 一是必须充分尊重草根金融家的首创精神；二是政府必须坚持有所为有所不为；三是必须牢牢抓住信用建设的主线，持之以恒加强信用体系建设，加大对失信市场主体的惩戒力度；四是必须坚守服务实体经济的目标导向，深化改革创新的出发点是为了实现民营经济和“草根金融”的良性互动和共荣共生。

近年来，台州在小微企业金融服务改革创新中取得了一系列基础性、关键性、首创新的改革成果。台州设立了全国唯一持续良性运作的信用信息共享平台、大陆首个小微企业信用保证基金、突出基层实践的小微金融研究院。为破解小微企业发展趋势判断问题，台州以34万家小微企业为有效样本发布了具有风向标作用的“小微金融指数”。台州将以“打造全国小微企业金融服务改革创新示范区”为目标，切实承担改革“实验田”重大责任，努力为全国小微金改积累可持续、可扶植、易推广的有益借鉴。

图三：中国人民大学重阳金融学院首席经济学家何帆

中国人民大学重阳金融研究院首席经济学家何帆认为，中国经济自2001年之后表现出三年左右一次的宏观经济短周期，这个短周期是由金融和信贷驱动的。中国的房地产行业也表现出三年左右一次的周期性波动。中国的宏观经济周期和房地产行业的周期出现更紧密的联动。这一是因为房地产行业本身的体量很大，通过前向和后向联动效应，带动了很多行业；二是因为房价上涨会引起央行的关注，央行政策的微调会引起市场情绪的波动，由此出现了中国经济的短期波动。

目前既需要采取有效的措施稳定宏观经济形势，又需要加快供给侧改革。需求侧管理的主要目的是熨平经济的波动，供给侧改革的主要目的是挖掘中国经济的潜在增长活力。从短期来看，供给侧改革的主要任务是“三去一降一补”。这些改革在经济下行期间会遇到一定的挑战，可能导致经济增速进一步下降，但对长期的经济增长有重要的意义。

从长期来看，中国必须要加快创新，才能挖掘未来的中国增长潜力。过去，中国的企业在降低成本方面有很多创新，随着经济发展水平的提高，中国经济应进一步升级换代，用新动能带动和替代旧动能。中国当前的创新优势，一是有大量的科学家和工程师，应进一步推动“劳动力密集型的研究与开发”，二是有广阔的国内市场，可以推动“市场引致型的创新”，很多技术的革命性突破未必首先发生在中国，但最终会在中国的国内市场上实现商业化，中国最后会成为赢家。在交通物流、电子商务、环境保护、医疗保险、教育服务等领域，中国都有巨大的潜能需要挖掘。

图四：上海黄金交易所党组书记、理事长焦瑾璞

上海黄金交易所理事长焦瑾璞主要从完善金融市场基础设施运行和监管方面提出观点。他认为，金融交易体系是金融市场基础设施重要内容之一。金融市场功能的正常发挥以及金融稳定也依赖于金融市场基础设施持续、有效、稳定地提供服务。

焦瑾璞对我国金融交易体系进行了深入的分析。他首先介绍了我国的金融交易体系的发展，“我国的金融交易体系或者平台主要是2000年以后才逐渐发展起来的。从证券交易、外汇交易、资产管理、债券交易等各种金融交易依次发展。金融交易是金融业务的高级形式。”正是由于我国多层次金融市场体系的建设和发展才引发了不同类型的金融交易，并逐渐成为金融体系的重要组成内容。

焦瑾璞阐述了发达国家金融市场基础设施基本做法，并提出优化我国金融交易体系的几点思考：一是加强统筹规则，优化系统重要性基础设施布局。二是逐步建立对基础设施的统筹监管框架。三是自身建设和法治建设。必须督促指导现有基础设施按照相关国际准则和评估建议，改进相关制度安排。

图五：浙江国贸集团董事、党委副书记楼国庆

浙江省国贸集团董事、党委副书记楼国庆从国贸集团自身出发，介绍了国贸集团在创新发展方面的基本情况，并阐述了供给侧改革下国企的创新发展。

楼国庆认为供给侧改革包含四个方面的核心内容。一是培育创新型的主体，提高全要素的生产，增加有效供给。二是培育新的要素，提高效率，实现增长。要素指的是人才、知识、技术、信息等效率型的要素。三是培育新的产业。要培育高价值的、知识技术型密集的产业，具有国际市场竞争力，符合产业结构、消费结构。四是培育新的动能。更多依靠供给侧的制度变革、结构优化来转变生产动能。

楼国庆同时提出了供给侧改革给企业带来的挑战和机遇。一是传统产业重获新的机遇。二是带来产业结构的巨大调整。三是“软资源”将会创造“硬价值”。四是随着供给侧改革的推进，传统旧领域将会衍生出新的趋势，逐步形成个性化，多元化的供给市场。五是随着供给质量和效率的提升，供给结构不断优化，促使新需求的不断产生，从而创造出新的价值。

最后楼国庆认为如何在当前形势下抓紧机遇，促进企业创新，关键在于更好地顺应供给侧改革的要求，来加大企业的改革创新和创新升级。把国企改革和供给侧改革要求紧密的结合起来，不仅要通过改革提升企业的体制机制，增强竞争力，更要从经济的全球化，去把去产能、去杠杆解决好。

图六：上海证大投资管理有限公司董事长朱南松

上海证大投资管理有限公司董事长朱南松先生讲述了三个事件。

第一个事件，是英国公投脱欧。朱南松觉得英国脱欧并非意外，他用这两年在英国生活的切身体验告诉大家，英国真正反对脱欧的只有伦敦、剑桥、牛津、苏格兰、爱尔兰等和欧洲比较紧密、比较国际化的地方，其他地方基本是坚持脱欧。英国在1960年到2004年间，人口平均每年增长15万，但是2004之后每年平均增长45万左右。原因是2004和2007年东欧国家加入欧盟，使得大量东欧势力进入英国，这也是英国脱欧的主要原因。

第二个事件，从2010年以来，美国对全球金融机构进行罚款，到现在已经罚了350多亿。朱南松觉得美国现在正在对全球整个金融体系重构化，比如瑞士现在的保密制度的改变，现在去瑞士也不再能享受到存款保密制度。

第三个是对整个境外居民资产制度的改变。中国从2014年已经启动了对居民的资产进行申报，但是一直没有真正实施，从明年将正式开始实施。这个政策的正式实行前提是，中国参加了一个多边自动情报交换协议。将来中国人在海外的资产，通过此协议可以自动交换回来。这是一个很大的变化。中国参加这个协议是2015年。从明年起，对海外存款在600万以上的客户，金融机构就会按此协议具体实施。

朱南松说，讲这三个故事，是因为他感觉整个全球金融进入一个调整的状态。朱南松认为，供给侧改革主要来自实体经济。但这十几年整个国内金融行业供给加强了，主要是民营企业、国有企业等，都在申请金融牌照，各种交易平台也交替出现。数据表明，2005年以来金融行业上市公司收入占整个上市公司收入的15%，到去年年底上升到19.7%，上升并不明显。但是从净利润上来讲，已经从2005年的30.4%上升到去年年底的62%，这意味着上市公司利润中，有62％来自金融行业。这也印证了因为金融业利润非常丰厚，导致金融业供给源增加。朱南松说，类似于前几年风能、太阳能产业热，这也是他提出金融业亟待进行供给侧改革的可能性。

图七：江苏银行杭州分行副行长耿正义

江苏银行杭州分行副行长耿正义就当下商业银行的现状和发展趋势提出了观点。

从现状来说，一是总体上，银行金融机构存在着产能过剩。 二是新金融，高端金融的发展乏力。尤其是真正为实体经济服务的，小微企业金融。 三是日前银行业的监管政策存在着时松时严，先松后紧的策略，使得市场持续创新和持续发展能力日益削弱。 四是信息业，互联网技术的高速发展可以改变银行的运作效率和发展方向，对整个银行业的发展有很大的促进作用。

从发展趋势来看，耿正义认为宏观方面，一是要削减过剩产能关键在去产能过程中不要伤害实体经济；二是银行持续创造新兴金融产品和服务的能力提升；三是银行通过流程改造，信息技术运用，降低营运成本，监管成本。

同时从微观来看，一是银行金融机构全面审视原有战略定位和要聚焦有效的市场 ；二是加快调整内部组织架构；三是传统银行金融机构和草根金融密切合作。

图八：浙江新台州律师事务所主任项先权

浙江新台州律师事务所主任、台州市律师协会副会长项先权博士对于供给侧改革背景下，民营企业的法律风险防范阐述了自己的见解。

对于民营企业，很多人关注到的是融资难融资贵的问题，而项先权关注的是法律风险问题。项先权认为民营企业的法律风险是很高的，并且主要发生在融资领域。

面对这样的法律环境，项先权给出了三条建议：首先，在观念上，企业家必须高度重视企业的法律风险防范，分析自己公司所处的法律环境，识别企业运营中的法律风险点。其次，在宏观上，呼吁有关部门修改、健全法律规章。第三，战略上，在供给侧改革背景下，民营企业要抓住机会，走资本市场之路，这应该是目前最为有效的防范法律风险的途径。

图九：中山证券首席经济学家李国旺

中山证券首席经济学家李国旺认为供给侧改革的目标是将高能耗高污染高排放的过剩的传统重化产业向低能耗低污染低排放的短板的新兴绿色产业转化。

为鼓励扶持新兴绿色产业发展，绿色金融需要做好八大战略创新：
一是资源创新。绿色金融不仅要做好生态有机环保绿色的自然资源通过金融商品+货币+资本+智本四层创新，还得将这种综合创新延伸到经济丶社会丶政治各层面。
二是政策创新。政策是利益调节的杠杆，绿色金融要还达到高效率高效用高收益目标，政策法律制度理念等上层建筑改革必须与之匹配，才能对绿色金融发展起到保驾护航的功能。
三是管理创新。管理理念规章制度，必须结合产权股权及控制权决策政经营权分配权等实况进行创新设计，以利绿色产业绿色金融从传统产业包围中脱颖而出。
四是技术创新。运用互联网大数据，对相关产业的生产经营活动进行动态的自动的数据收集筛选评估评价，形成政府公权力背书的又有市场活力的技术创新，从而为传统产业老树新花，又为新产业蓬勃发展提供保证。
五是产品创新。产品包括商品货币资本不同层次，从产权到股权到指数，从有形到无形，从自然到经济到文化，要实现产品创新到价值创新，需要绿色金融支持扶持帮持。
六是市场创新。绿色金融花场创新上，以资本化为起点，将资本+信用+品牌有机结合，实现市场边界从有形向无形，从地域到国际扩展，从而通过定价权的实现，进而实现整合全球资源目标。
七是品牌创新。品牌是信用质量身份的象征。品牌通过金融创新，延伸出了决策权+投票权+经营权+分益权，从而为产品货币化，货币资本化，资本智慧化提供综合解决方案。
八是战略创新。智本型战略通过加减乘除，重在产品设计+制度设计+风控设计+标准设计，从而制定出合乎产业升级与价值创造，达致促成高效率高效用高效益绿色产业发展的战略目标。

图十：中证中小投资者服务中心副总经理徐明主持会议并发言

中证中小投资者服务中心副总经理徐明说，供给侧改革是我国目前最重要的经济改革，是我国经济改革的根本所在，对我国经济发展至关重要。这一过程中，资本市场可以发挥重要作用，可以为我国供给侧改革提供支持和帮助。股票、债券等证券的发行，上市公司的并购重组，各种金融产品的配置，通过股票市场、债券市场、财富管理市场及衍生品市场为实体经济提供了有力的支撑。资本市场强大的融资功能、资本配置功能、价格发现功能也为供给侧改革提供了强有力的保证。因而，资本市场在供给侧改革背景下服务实体经济中扮演着重要角色。

我国目前资本市场存在着供需矛盾，也存在着供给侧改革问题，以更好地服务于实体经济。徐明就此提出了我国目前资本市场供给侧改革中所存在的问题：一是企业IPO的强力需求与发行速度较慢之间的矛盾；二是并购重组需求旺盛与监管日趋严格之间的矛盾；三是证券市场结构性问题突出与强调市场多层次、多领域、多产品之间的矛盾；四是市场发展日渐混业、风险逐渐串联与监管机构未能统一协调之间的矛盾；五是金融创新的不断深入与创新中风控能力不足之间的矛盾。这些问题和矛盾不很好地加以解决，就会大大制约资本市场为实体经济服务的能力，也影响着供给侧的改革。

徐明认为，要解决这些问题，必须进行顶层设计。在法律和制度上进一步完善。例如正在修订的证券法可以对上述问题有所回应；金融监管部门要进一步加强合作，不断协调、统一行动，分享共赢；金融机构本身要进一步创新，在这一过程中应将服务实体经济供给侧改革方在重要位置，将创新中的风险控制放在重要位置。

图十一：长江证券股份有限公司副总经理王初

王初：《并购重组与上市公司再融资》

长江证券承销保荐公司董事总经理王初博士：供给侧改革背景下，资本市场服务实体经济很有效的一个手段就是并购重组，把不太有效的资产从上市公司剥离出去，注入更加具有盈利能力和可持续性的资产。

王初博士认为从2015年起，国内资本市场的并购融资进入爆发增长期。2015年，证监会共审核过会重组案例339家，比2014年同期（194家）增长174.74%；审核通过率为93.51%；审核通过借壳上市38家，审核通过率64%。

2015年上市公司公告了1444次并购重组事项，有数据披露的并购事件共涉及交易金额15766.49亿元人民币，平均每单交易金额20.14亿元；而2014年全年公告475项重组事件，披露交易金额2306.29亿，平均每单10.63亿元。从数据看，2015年无论并购重组事件的绝对数量、绝对金额还是平均单个重组事件涉及的交易金额都有突飞猛进的增长，分别是2014年的3倍、6.8倍和近2倍。

2016年，并购重组依旧保持了良好的发展势头。截至2016年9月30日，证监会审核过会重组案例195家，审核通过177家，通过率90.77%。

王初博士同时提出去年以来上市公司并购融资出现了几大特点。国有企业积极参与，如南北车合并，中国集团和中船重工、四大航运央企、中铁和中铁建在市场上一直整合的传言；政策引导产业并购，产业并购是上市公司立足于长远发展自发进行的并购交易，目前主要体现为上市公司对非上市公司的并购；跨界并购增加，但今年下半年以来，监管部门对跨界并购的监管要求更加严格；估值差异推动跨境并购整合，最明显表现的是境外回归/分拆至A股上市，如奇虎360等。

总之，从市场角度看，在经济处于结构转型期的大环境下，上市公司从产业整合角度，不断开展产业并购活动，实现自身业务转型和盈利能力的提升。从制度环境角度来看，为适应近年来快速发展的市场化并购交易的需求，监管机构的监管导向更趋向市场化，审核效率不断提高。从全球视角来看，目前全球证券市场的竞争已体现为市场发展水平的竞争制度环境的竞争，近年来众多境外上市公司私有化回归A股、或分拆至A股上市，不仅体现了A股市场与境外市场的估值差异，更反映了A股监管制度的供需，但目前越来越多的优质企业回归A股已经引起监管层对估值套利的重视。

图十二：上海证券交易所上市公司监管二部总监助理吴明晖

吴明晖：《IPO审核基本情况与最新监管动态》

上海证券交易所上市公司监管二部总经理助理吴明辉认为2016年以来，申报排队企业再创新高，“堰塞湖”现象突出。同时，发行规模同比明显下滑。2016年1-9月过会企业中制造业企业数量接近一半，达到77家，信息技术行业是第二大过会行业，有33家。过会企业集中于东南沿海发达地区，过会企业保荐人集中于中信证券、安信证券、中金公司、中信建投等大型券商。过会企业进三年平均资产负债率约40%，盈利能力总体良好，但总现金流量明显偏低。

一个值得注意的现象是，深交所和上交所在2015年后两市发行市盈率已无明显区别，均在21左右。
在IPO审核方面越来越规范和严格。2016年上半年，证监会发行部反馈意见总计3769条，平均每家企业34.6个问题。其中，财务问题是最受关注的领域。同时，近两年，对申请上市企业所处行业的个性化问题也越发关注。
发审委2016年上半年意见总计362条，平均每家企业3.2个问题。其中，财务状况是否正常、是否具有持续盈利能力是关注的重中之重。
简要来看，IPO关注要点有五大方面，发行人财务状况是否正常；持续盈利能力；生产经营合规性；募集资金投向，以及行业性等其他问题。